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劉元海:不確定中尋找確定性

來源:東吳基金    時間:2020-06-02 16:56:47

3月下旬以來,上證指數從2646點觸底反彈,到5月中旬上漲到近2900點附近。但從5月中下旬開始A股市場出現一定幅度調整,調整理由主要有:一、兩會期間政策刺激力度低于預期;二、中美摩擦有升級趨勢。

總理在答記者問中表示,現在中國經濟結構發生很大變化,消費在經濟增長中起主要拉動作用,而且中小微企業在吸納就業中占90%以上。這次所采取的規模性政策,用了70%左右的資金比較直接地去支撐居民收入,因為這樣做就可以促進消費、帶動市場。而投資的重點是“兩新一重”,就是新型基礎設施、新型城鎮化和涉及國計民生的重大項目。也即,老基建不再是穩增長的重點。

我們判斷,未來國內穩經濟增長政策將傾向于以下兩個方向:一,通過貨幣和財政政策支持中小微企業發展,保證就業和穩定老百姓收入預期,從而促進消費;二,投資上,重點是“兩新一重”。因此,跟消費相關的,包括可選和必選消費,以及新基建將是未來不確定環境中相對比較確定的兩個方向。

今年是美國大選年,近期新冠肺炎疫情和黑人事件令今年美國大選充滿不確定性。我們擔心,特朗普會以打擊中國作為他競選連任的牌,因此在大選之前中美摩擦有升級可能,這會抑制A股市場風險偏好提升。

今年以來,A股市場結構性機會比較多。雖然今年以來上證指數收益率是負的,但是大部分公募基金收益率都是正的。今年表現比較好的行業主要集中在醫藥、食品飲料、科技以及部分周期型行業龍頭等。

從估值來看,今年表現比較好的食品飲料、醫藥行業核心標的估值都處在歷史相對高位水平。由于國內政策是以刺激消費為主,隨著經濟企穩回升,老百姓收入預期穩定,疊加今年一季度儲蓄率提升,下半年國內消費需求有超預期可能。另外,從股利貼現模型看,一家ROE20%以上,并且能夠保持持續穩定較高增長的公司,它是可以享受高估值的。因此,站在當前時點,我們認為,消費行業龍頭公司由于增長相對比較確定,盈利能力又強,可以相對看好。如果有調整機會,那是比較好的配置機會。

對于科技股,今年2月底基本是大部分科技股股價相對高點。但目前,大部分科技股公司股價處在底部區間震蕩。5月中旬美國對華為制裁升級,我們判斷,短期對華為,特別是華為手機產業鏈會有一定負面影響。但我們相信,華為有辦法來逐步化解這一危機。中長期看,進口替代將是一個大趨勢,對于國內有技術優勢公司而言,將是大機會,這類科技公司未來投資機會相對比較確定。 另外,隨著國內5G網絡逐步建成,下半年,5G換機潮將會來臨,這也是下半年科技股中相對比較確定的投資方向。我們判斷,當前消費電子股股價處在戰略底部。此外,今年一季報顯示,科技股中特別是細分行業龍頭公司,他們的抗風險能力更強,并且市場份額有提高趨勢,因此科技股中細分行業龍頭投資機會更大,不確定性會更小些。

由于新冠肺炎疫情對全球經濟沖擊都是巨大的,因此即使各國都出臺力度很大的刺激政策,但是考慮新冠肺炎病毒傳染性強,在疫苗沒研制出來之前,經濟恢復還是需要比較長的過程。因此,我們判斷,下半年A股市場區間震蕩概率比較大。在當前不確定環境中,我們將尋找相對確定的方向和行業龍頭公司作為我們重點研究和投資對象。

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