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周健:結構性行情延續

來源:東吳基金    時間:2020-05-28 08:39:01

 

在前期手記中,筆者認為上半年市場會圍繞著基建加速和制造業補庫存這兩條主線來演繹,并且會有科技行業階段性的表現。但從市場實際運行情況來看,表現最好的是醫藥生物、食品飲料和建材,最差的是有色、電子、采掘和計算機。從確定性來看,消費這條線受疫情的沖擊是比較小的,周期由于本身需求疲軟,疊加疫情影響,短期受沖擊最大,TMT由于海外疫情發酵和貿易戰的影響,也處于不確定性較大的階段。市場如此表現,反映出投資者更加擔憂需求,愿意給確定性更高的溢價。

那么往后看,會有哪些變量會維持或者改變這種運行邏輯呢?

首先,從估值上看,對比股票市場PE和無風險收益,當前權益資產的相對估值處在歷史較低位置,從性價比上來說,權益資產更優一些。

其次,如果我們把關注點放在政策上面,從兩會文件中,可以看到政府雖然堅持穩增長,但是并沒有給出經濟增長目標,同時保民生就業的重要性也要高于經濟增長。對于MMT的爭論也反映出高層內部對擴大財政支出是有較大矛盾的,這會造成政策不斷搖擺,難以把握。

第三,看上市公司的業績,消費板塊依然占優,各行業出現明顯的分化。一季度疫情沖擊造成公司周轉率快速下滑,現金流惡化,雖然二季度收入增速反彈確定性較強,但可能還是很難看到利潤層面的快速修復。這個時候往往會出現行業內部的分化,個別公司財務狀況可能會先于行業復蘇,個股選擇對組合收益的貢獻較大。

最后,外圍不利因素較多。隨著海外疫情的不斷發酵,各國內部政治壓力上升,地緣、貿易等方面的爭端都會出現增多的趨勢,進而壓制市場的風險偏好,降低風險資產的回報率,尤其是那些對國際貿易比較敏感的資產。

綜上所述,短期經濟難以快速擴張,復蘇之路比較曲折,貨幣和信用會維持適度寬松,但風險偏好難以提升,結構性行情仍然會持續下去。長期來看,市場主線未變,制造業升級、國產化替代和更高水平的改革開放仍然是長期布局的方向。

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